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摘要

遼寧首富方威下場，杉杉集團(tuán)重整迎來產(chǎn)業(yè)資本新玩家；

萬科宣布境內(nèi)債展期，20億中期票據(jù)兌付尋求延期；

中原資產(chǎn)52億收購三家農(nóng)商行不良資產(chǎn)，區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)化解再推進(jìn)。

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、財(cái)經(jīng)政策資訊

杉杉集團(tuán)有限公司的破產(chǎn)重整進(jìn)程出現(xiàn)新的關(guān)鍵參與者。2025年11月24日，方大炭素新材料科技股份有限公司發(fā)布公告，擬作為產(chǎn)業(yè)協(xié)同方參與杉杉集團(tuán)及其全資子公司的實(shí)質(zhì)合并重整投資人招募。此舉發(fā)生在杉杉集團(tuán)前任重整投資方——“民營船王”任元林牽頭的新?lián)P子商貿(mào)聯(lián)合體所提方案于10月被債權(quán)人會(huì)議否決之后。杉杉集團(tuán)的主要資產(chǎn)為其持有的上市公司杉杉股份23.32%的股權(quán)，后者是全球鋰電池負(fù)極材料和偏光片領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。方大炭素表示，參與重整旨在加快負(fù)極產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

【評論】方大炭素宣布參與杉杉集團(tuán)重整投資人招募，標(biāo)志著這場涉及超400億債務(wù)的民企巨頭拯救行動(dòng)，從以財(cái)務(wù)投資為主導(dǎo)的模式，轉(zhuǎn)向了強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)整合與協(xié)同的新階段。這不僅是杉杉集團(tuán)命運(yùn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，也折射出當(dāng)前困境企業(yè)重整中，單純的資本套利邏輯正讓位于深度的產(chǎn)業(yè)價(jià)值再造邏輯。杉杉集團(tuán)重整案的最終走向，將為大型民營企業(yè)危機(jī)處理提供重要范本。它考驗(yàn)著管理人、債權(quán)人、地方司法機(jī)關(guān)與潛在投資人在平衡債務(wù)清償、產(chǎn)業(yè)延續(xù)、員工就業(yè)等多重目標(biāo)上的智慧。

二、房地產(chǎn)行業(yè)資訊

萬科企業(yè)股份有限公司于2025年11月26日晚間發(fā)布公告，擬于12月10日召開“22萬科MTN004”中期票據(jù)的持有人會(huì)議，審議該筆債券的展期事項(xiàng)。該債券本金兌付日為2025年12月15日，債項(xiàng)余額為20億元。除該筆債券外，萬科在12月底另有一筆余額37億元的中期票據(jù)到期。此次尋求展期的背景是公司面臨顯著的債務(wù)與經(jīng)營壓力。2025年前三季度，萬科歸屬于上市公司股東的凈虧損達(dá)280.2億元。盡管第一大股東深圳市地鐵集團(tuán)在2025年內(nèi)已累計(jì)提供超過300億元的借款支持，但市場對其持續(xù)輸血能力的擔(dān)憂加劇。公告發(fā)布后，萬科多只境內(nèi)債券價(jià)格大幅下跌，同時(shí)公司正通過出售資產(chǎn)、推進(jìn)業(yè)務(wù)合作等方式緩解流動(dòng)性危機(jī)。

【評論】萬科信用風(fēng)險(xiǎn)靴子落地，作為頭部國有房地產(chǎn)企業(yè)，萬科在寶萬之爭中獲得了極高的關(guān)注度和股票熱炒，而十年之后則陷入信用風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)，這背后有房地產(chǎn)行業(yè)不可逆的下行，也有萬科自身經(jīng)營問題。在此之前已經(jīng)有多位高管被抓，大股東深圳地鐵也被爆出風(fēng)險(xiǎn)，周末時(shí)已經(jīng)有消息外資機(jī)構(gòu)做空萬科境外債券。多種跡象表明萬科有重組甚至破產(chǎn)可能，屆時(shí)萬科風(fēng)險(xiǎn)化解的規(guī)模會(huì)比恒大更大。

三、不良資產(chǎn)行業(yè)資訊

中原資產(chǎn)管理有限公司近期再次出手，以52.77億元的總對價(jià)收購了洛陽農(nóng)商銀行、河南?？h農(nóng)商銀行及鶴壁農(nóng)商銀行的不良資產(chǎn)包，三筆轉(zhuǎn)讓價(jià)款分別為22.10億元、15.64億元和15.03億元。此舉是中原資產(chǎn)自2024年以來第三次大規(guī)模收購省內(nèi)銀行業(yè)不良資產(chǎn)，此前包括收購平頂山鷹城農(nóng)商銀行19.47億元不良資產(chǎn)及鄭州銀行100億元資產(chǎn)包。此次交易與河南省正在進(jìn)行的農(nóng)信系統(tǒng)深度改革緊密相關(guān)，旨在為相關(guān)農(nóng)商行后續(xù)被整合進(jìn)入省級統(tǒng)一法人——河南農(nóng)商銀行掃清障礙、減輕包袱。通過地方資產(chǎn)管理公司（AMC）市場化承接不良資產(chǎn)，已成為河南在推進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)合并重組、優(yōu)化區(qū)域金融生態(tài)過程中的標(biāo)準(zhǔn)化操作模式。

【評論】中原資產(chǎn)近期交易活動(dòng)較多，深度配合河南省農(nóng)信系統(tǒng)改革，充分體現(xiàn)地方資產(chǎn)管理公司服務(wù)地方金融系統(tǒng)的主責(zé)主業(yè)。除了化解銀行風(fēng)險(xiǎn)，地方資產(chǎn)管理公司還可以幫助監(jiān)管整合清理中小金融組織，凈化區(qū)域金融生態(tài)等。