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浙商資產(chǎn)研究院《金融行業(yè)周報》（第349期）

發(fā)布時間： 2025年07月28日 17:00


摘 要

工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄，制造業(yè)結(jié)構(gòu)分化仍存挑戰(zhàn)；
239億地標資產(chǎn)三折甩賣，世茂公開發(fā)函維權(quán)；
地方AMC湖北天乾資管爆出35億債務(wù)逾期；
“跨界神話”遭遇債務(wù)危機，多弗集團深陷信用漩渦


來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、財經(jīng)政策資訊

2025年1—6月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降1.8%，但6月當月數(shù)據(jù)顯示降幅明顯收窄，顯示出企業(yè)盈利的邊際修復(fù)跡象。在工業(yè)品價格下行與利潤率承壓的雙重擠壓下，企業(yè)整體盈利能力仍面臨挑戰(zhàn)。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，采礦業(yè)受價格走弱影響利潤降幅擴大，電熱水氣行業(yè)受利潤率下滑拖累增速持續(xù)回落，制造業(yè)整體利潤增速亦有所回落。制造業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)上中下游利潤分化：中游裝備制造業(yè)保持較強韌性，而原材料和消費品制造業(yè)表現(xiàn)分化。企業(yè)庫存繼續(xù)下行，補庫謹慎，但回款效率有所改善。
【評論】本輪工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)釋放出兩個關(guān)鍵信號：一方面，隨著政策穩(wěn)步發(fā)力，宏觀經(jīng)濟修復(fù)支撐了企業(yè)利潤降幅的收窄；另一方面，結(jié)構(gòu)性分化依舊顯著，制造業(yè)中“壓艙石”中游表現(xiàn)相對堅挺，而上游和下游則受制于價格競爭和需求分化的雙重影響。未來若想實現(xiàn)實質(zhì)性利潤修復(fù)，需進一步加強擴內(nèi)需政策落地，化解產(chǎn)業(yè)鏈上下游的“內(nèi)卷”壓力。同時，《保障中小企業(yè)款項支付條例》帶來的回款效率提升，有望緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力，推動企業(yè)經(jīng)營改善進入良性循環(huán)。

二、房地產(chǎn)行業(yè)資訊

7月16日，世茂集團控股有限公司發(fā)布《致中信信托投資人的公開函》，首次正面披露其與地方政府在重大地塊項目上的分歧與博弈。世茂指出，其旗下某核心項目12宗土地，被地方以整備收儲方式補償68億元，而該批土地原總價值高達239億元，僅按三折回收。為此，世茂已提起行政訴訟，要求確認土地出讓合同無效，并請求賠償所有經(jīng)濟損失。同時，公司表達了更傾向于退地退款或通過調(diào)整規(guī)劃繼續(xù)開發(fā)的意愿。
【評論】世茂此舉標志著房企與地方政府之間因地塊開發(fā)困局而公開“攤牌”的少見案例，也反映出當前房地產(chǎn)市場深度調(diào)整背景下，企業(yè)為保資產(chǎn)、減虧損所采取的法律和博弈手段。239億元資產(chǎn)以三折收儲，對企業(yè)意味著重大資產(chǎn)減值，而對地方財政和城市更新則同樣是一道艱難平衡題。
當前不少地方政府為化解土地閑置和回收風(fēng)險，采取“低價收儲”方式處理問題地塊，但若補償嚴重偏離市場價值，或?qū)⒁l(fā)更多法律糾紛和企業(yè)反彈。世茂此案的進展，將成為市場化收儲政策透明度、合法性、合理性的標桿事件。對信托、債權(quán)機構(gòu)等金融投資人而言，也意味著對底層土地資產(chǎn)風(fēng)險敞口的重新評估壓力正在加大。

三、不良資產(chǎn)行業(yè)資訊

（一）近日，金元證券公告披露，武漢天盈投資集團旗下主要子公司——湖北天乾資產(chǎn)管理有限公司（地方AMC）未能按期償還武漢農(nóng)村商業(yè)銀行光谷分行貸款本息共計11.5億元。與此同時，天乾資管還分別拖欠西部信托19.75億元及湖北省慈善總會3.8億元債務(wù)。截至目前，天乾資管累計逾期債務(wù)已達35.05億元。
【評論】地方AMC本應(yīng)是防范區(qū)域金融風(fēng)險、化解不良資產(chǎn)的“穩(wěn)壓器”，如今卻頻頻自身“失穩(wěn)”，暴露出部分AMC在經(jīng)營管理、風(fēng)控合規(guī)、資金鏈結(jié)構(gòu)等方面的重大隱患。天乾資管此番債務(wù)危機，除了再次敲響地方AMC信用風(fēng)險的警鐘，也揭示出地方金融體系中“類金融機構(gòu)”監(jiān)管真空的問題。

從更大格局看，當前多地AMC面臨“去杠桿”與“穩(wěn)增長”的兩難，部分機構(gòu)為爭搶資產(chǎn)、提前布局市場性業(yè)務(wù)，資金錯配、審慎風(fēng)控被忽視，最終形成系統(tǒng)性違約隱患。后續(xù)監(jiān)管或?qū)⑦M一步強化地方AMC的準入、融資、投向?qū)彶闄C制，并推動設(shè)立統(tǒng)一監(jiān)管框架，避免“類金融”主體反客為主、演變?yōu)轱L(fēng)險擴散源頭。對投資者而言，也需警惕這類隱性高風(fēng)險主體的信用暴露風(fēng)險。


（二）從收購爛尾樓起家、橫跨航空、新能源、文旅等領(lǐng)域，多弗集團用十余年時間構(gòu)建起一個千億級商業(yè)版圖，一度躋身“中國民企500強”，并在2025年《最具價值品牌榜》中以1165.85億元品牌估值排名第88位。然而光環(huán)未褪，危機已至。2025年7月25日，溫州市水務(wù)集團起訴溫州多弗地產(chǎn)集團及子公司，案由為工程施工合同糾紛，拉開了多弗集團債務(wù)危機的冰山一角。創(chuàng)始人胡興榮所控企業(yè)股權(quán)被凍結(jié)總額接近10億元，旗下多家公司亦被稅務(wù)機關(guān)點名為欠稅企業(yè)，企業(yè)信用體系岌岌可危。
【評論】多弗集團的崛起路徑曾被視為民營資本“逆勢突圍”的范本：在不良資產(chǎn)中淘金、借助資本運作迅速擴張，并通過多元產(chǎn)業(yè)布局塑造規(guī)模效應(yīng)。但如今的債務(wù)漩渦表明，過度依賴杠桿與項目并購，在缺乏充足現(xiàn)金流和治理能力保障的情況下，極易陷入結(jié)構(gòu)性失衡。當前宏觀環(huán)境下，地產(chǎn)與大宗項目回報周期拉長，舊賬未解而新債承壓，多弗的商業(yè)神話正面臨現(xiàn)實的拷問。這不僅是一個企業(yè)的警示，也是整個高杠桿跨界擴張路徑的反思樣本。


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